Просадка как акселератор, а не тормоз

Целевой диапазон просадки портфеля — от −10 до −15%. Троттл по просадке срабатывает на −8%. Первое, что замечает любой оператор, читая спеку, — что два числа не сходятся, и он хочет знать, почему мы режем риск до того, как доходим до собственной толерантности.

Ответ в том, что диапазон — это то, что мы готовы принять по циклу; троттл — это то, что мы делаем в моменте, чтобы диапазон остался целым. Действовать на самом диапазоне — значит действовать слишком поздно. Троттл и делает диапазон достижимым; без него диапазон — это надежда, а не бюджет.

Наш первый троттл был жёстким переключателем, и в backtest он работал красиво. Equity ниже −12% от скользящего пика — режем риск-активы вдвое, держим там, пока просадка не закроется обратно к −6%, и после этого возвращаем экспозицию. Проблема в том, что в backtest нет зависимости от траектории, а в проде она есть. Медленное перетирание с −9% до −12%, в котором режим реально деградирует, обрабатывалось так же, как одна резкая нога вниз, где режим по факту не сменился и возврат к среднему вероятнее продолжения. В первом случае хочется резать риск. Во втором — держать, а может, и довкладываться. Бинарный переключатель по уровню эти случаи не различает.

Тайминг возврата экспозиции — второе, что сломалось. Резать на −12% и возвращаться на −6% — значит, что стратегия сидит половинным размером весь переход bear-to-bull, в котором как раз и реализуется большая часть восстановления. Мы посчитали цену на трёх годах живых данных + backtest: около 220 bps ожидаемой годовой доходности лежали на полу из-за того, где стоял порог.

Третье — проблема разрыва, которую мы должны были предвидеть. Бинарный переключатель создаёт разрыв в аллокации на пороге. У порога крошечный шум цены даёт флипы целой стратегии туда и обратно. Turnover подскочил, транзакционные издержки съели экономию, и стратегия ощущалась дёрганой так, что никакие заверения оператору это не лечили.

Текущий троттл одним движением закрывает все три режима поломки — делает ответ непрерывным. Триггер читает не спот-просадку, а семидневное экспоненциально-взвешенное среднее расстояния peak-to-trough — это убивает зависимость от траектории: одна резкая нога вниз троттл не сваливает, до устойчивой просадки. Сам срез скейлится линейно: как только сглаженная просадка пробивает −8%, риск-активы (BTC, SPY, GLD) скейлятся к полу медвежьего режима по мере углубления сглаженной просадки. На −8% вы срезали ~25%. На −12% — ~75%. На −15% (грань диапазона) — вы на полу. Высвободившееся принимает SHY (облигационный пол). Возврат экспозиции — та же функция в обратную: пока сглаженная просадка закрывается обратно к нулю, срез разворачивается с тем же градиентом. Никаких ворот «ждать −6%».

Всё это — одна дифференцируемая функция, отображающая сглаженную просадку в коэффициент троттла от 0.0 (полный пол медвежьего режима) до 1.0 (без среза). Коэффициент применяется к весу актива, привязанному к режиму, после того, как режимный шлюз уже его выставил, — поэтому троттл компаундится с режимом, а не борется с ним. Медвежий режим + глубокая просадка дают пол медвежьего режима; медвежий режим + неглубокая просадка остаются на весе медвежьего режима, потому что коэффициент троттла близок к 1 выше −8%.

Выбор −8% заслуживает отдельного абзаца — этот бит чаще всего переспрашивают. Троттл должен срабатывать до диапазона, а не на нём; если он срабатывает на диапазоне, бюджет толерантности уже потрачен. Мы выбрали −8% потому, что исторически (с 1990 года, по композитной истории BTC и SPY) сглаженная просадка такой глубины — это уровень, выше которого условная вероятность того, что следующее 5%-движение будет дальше вниз, превышает 50%. Выше −8% следующие 5% — примерно орёл/решка. Ниже −8% — крен вниз на 4-7 процентных пунктов в зависимости от режима. Троттл и нужен, чтобы действовать на этом крене. Точное значение порога переподбирается ежегодно; последние десять лет оно держалось в коридоре −7..−9%, и мы не ждём, что это скоро изменится.

Пара проектных решений вокруг троттла были не очевидны на входе. Первое: когда троттл режет, освобождённый вес уходит в SHY, а не в кэш. У SHY ненулевая ожидаемая доходность, а возврат стратегии из кэша в риск несёт ступенчатую функцию транзакционных издержек, которой можно избежать, паркуя сброшенный вес в ликвидном bond-прокси. Кэш звучит безопаснее; в такой системе он по факту хуже. Второе: троттл строго реактивный — читает то, что уже произошло. Прогнозирующие троттлы («предсказывай просадку, режь заранее») мы тестировали два квартала. Они резали слишком часто, пропускали восстановление, и ошибка прогноза перебивала сэкономленную просадку. Хороший реактивный троттл выигрывает у плохого прогнозирующего с большим отрывом.

Троттл также не перебивает классификатор режимов — он компаундится с ним мультипликативно. Если режим — медвежий, веса уже низкие; троттл умножает эти низкие веса ещё ниже, до пола медвежьего режима. Нет сценария, где троттл вытащит стратегию выше её режимного потолка, и нет сценария, где режим протолкнёт стратегию ниже троттл-пола. Две системы коммутативны в этом смысле, и это не случайность — чтобы туда попасть, потребовался один переписыв после квартала, в котором режим и троттл воевали друг с другом.

Что мы ещё хотим починить — симметрию по активам. Текущий троттл смотрит на просадки BTC и SPY как на один композит. Это в основном нормально, пока оба скоррелированы, и плохо, когда один из них — ведущий. Просадка, ведомая BTC, должна резать BTC жёстче и оставлять SPY ближе к диапазону; просадка, ведомая SPY, — наоборот. Реализация прямолинейная — коэффициент на уровне актива, — но калибровка тут сложная: исторические распределения просадок по конкретному активу реже, чем по композиту. Собираем ещё квартал данных, опубликуем результаты, когда калибровка сойдётся.

— inite team